市場(chǎng)表現(xiàn)本周航運(yùn)市場(chǎng)BDI指數(shù)收1692點(diǎn)，環(huán)比上漲13.18%，同比下跌7.03%，BCI指數(shù)收2936點(diǎn)，環(huán)比上漲26.77%，同比上漲6.26%，BPI指數(shù)收1213點(diǎn)，環(huán)比上漲3.15%，同比下跌35.27%，BSI指數(shù)收1029點(diǎn)，環(huán)比下跌4.63%，同比下跌14.61%。鐵礦石海運(yùn)發(fā)貨回落，短期對(duì)運(yùn)力需求拉動(dòng)較小，連帶CAPE出現(xiàn)回落。煤炭需求仍較弱，對(duì)市場(chǎng)形成壓制。整體來(lái)看，近期市場(chǎng)基本面支撐在于船舶成本，下方空間或不大，但目前暫未看到后續(xù)有明顯運(yùn)力增量需求，短期或低位震蕩運(yùn)行。原油：特朗普上臺(tái)或加大對(duì)以色列的支持力度，地緣風(fēng)險(xiǎn)仍有擾動(dòng)。特朗普當(dāng)選新一任總統(tǒng)對(duì)油價(jià)帶來(lái)擾動(dòng)，需關(guān)注其政策實(shí)施的先后順序和力度，短期原油或震蕩運(yùn)行；煤炭：供應(yīng)高位運(yùn)行，需求季節(jié)性走弱，產(chǎn)業(yè)鏈中下游庫(kù)存持續(xù)回升，盡管下游企業(yè)剛需補(bǔ)庫(kù)，但對(duì)高價(jià)接受意愿偏低，預(yù)計(jì)短期維持低位震；鐵礦石：礦石需求韌性尚存，給予礦價(jià)支撐，但需求高位持續(xù)回落，利好效應(yīng)趨弱，相反供應(yīng)穩(wěn)中有升，礦石基本面預(yù)期走弱，疊加市場(chǎng)情緒偏弱，多空因素博弈下預(yù)計(jì)礦價(jià)延續(xù)震蕩運(yùn)行，重點(diǎn)關(guān)注成材表現(xiàn)情況；糧食：玉米階段性供應(yīng)壓力仍存，短期或難有向上空間。南美新作大豆豐產(chǎn)預(yù)估依舊，全球大豆供應(yīng)趨于寬松，壓制大豆上行空間。宏觀—國(guó)內(nèi)：10月居民部門(mén)信貸需求回暖、M1觸底回升，釋放了一定的積極信號(hào)，映射了一攬子增量政策的效果開(kāi)始初步顯現(xiàn)，實(shí)體需求有望得到進(jìn)一步修復(fù)。宏觀—海外：盡管后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)官員多數(shù)表示未來(lái)降息路徑仍存在不確定性，中期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)大概率延續(xù)慢降息、邊走邊看的態(tài)度，以謹(jǐn)慎平衡就業(yè)和通脹雙目標(biāo)，后續(xù)或不改降息節(jié)奏。一、宏觀環(huán)境分析美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期回升，后續(xù)或不改降息節(jié)奏10月，受基數(shù)影響，美國(guó)通脹小幅回升，符合市場(chǎng)預(yù)期，環(huán)比增速連續(xù)四個(gè)月保持在+0.2%。符合預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)上調(diào)今年12月降息預(yù)期。數(shù)據(jù)表明，在特朗普新政落地之前，美國(guó)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)有限，短期內(nèi)降息路徑的抉擇或依然偏向勞動(dòng)力市場(chǎng)。考慮到勞動(dòng)力市場(chǎng)仍在降溫，12月仍有可能進(jìn)一步降息，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，考慮到工資增速偏高，疊加美股上漲帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，居民消費(fèi)仍有支撐。消費(fèi)韌性或加大美國(guó)服務(wù)通脹粘性，意味著通脹中樞難有進(jìn)一步回落。盡管后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)官員多數(shù)表示未來(lái)降息路徑仍存在不確定性，中期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)大概率延續(xù)“慢”降息、邊走邊看的

市場(chǎng)表現(xiàn)本周航運(yùn)市場(chǎng)BDI指數(shù)收1495點(diǎn)，環(huán)比上漲8.49%，同比下跌6.45%，BCI指數(shù)收2316點(diǎn)，環(huán)比上漲25.32%，同比下跌10.54%，BPI指數(shù)收1176點(diǎn)，環(huán)比下跌1.92%，同比下跌23.14%，BSI指數(shù)收1079點(diǎn)，環(huán)比下跌7.22%，同比下跌4.09%。鐵礦石海運(yùn)發(fā)貨回落，短期對(duì)運(yùn)力需求拉動(dòng)較小，連帶CAPE出現(xiàn)回落。煤炭需求仍較弱，對(duì)市場(chǎng)形成壓制。整體來(lái)看，近期市場(chǎng)基本面支撐在于船舶成本，下方空間或不大，但目前暫未看到后續(xù)有明顯運(yùn)力增量需求，短期或低位震蕩運(yùn)行。原油：目前對(duì)油價(jià)構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)的政策主要是備受市關(guān)注的激進(jìn)關(guān)稅政策，提高整體關(guān)稅或沖擊全球貿(mào)易，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景不利將拖累石油需求，對(duì)油價(jià)構(gòu)成負(fù)面影響；煤炭：煤炭供應(yīng)高位運(yùn)行，需求季節(jié)性走弱，產(chǎn)業(yè)鏈中下游庫(kù)存持續(xù)回升，預(yù)計(jì)短期或?qū)⒕S持低位震蕩運(yùn)行；鐵礦石：礦石基本面預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)弱，疊加高庫(kù)存壓力，現(xiàn)實(shí)格局下鐵礦價(jià)格仍易承壓，多空因素博弈下預(yù)計(jì)礦價(jià)維持震蕩運(yùn)行態(tài)勢(shì)，重點(diǎn)關(guān)注成材表現(xiàn)情況；糧食：玉米階段性供應(yīng)壓力仍存，短期或難有向上空間。南美新作大豆豐產(chǎn)預(yù)估依舊，全球大豆供應(yīng)趨于寬松，壓制大豆上行空間。宏觀—國(guó)內(nèi)：四季度我國(guó)出口將繼續(xù)保持正增長(zhǎng)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)擴(kuò)張步伐或有所加快，隨著增量政策效應(yīng)持續(xù)釋放，PMI持續(xù)改善仍有支撐。宏觀—海外：由于特朗普宣誓就職至其主張政策的落實(shí)仍有一定時(shí)間，短期來(lái)看美聯(lián)儲(chǔ)仍可能延續(xù)此前的降息節(jié)奏。一、宏觀環(huán)境分析美聯(lián)儲(chǔ)如期降息，短期或不改降息節(jié)奏美聯(lián)儲(chǔ)11月降息25bps，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。大選結(jié)果不影響短期降息路徑，但明年或存較大不確定性。本次會(huì)議降息25bps符合預(yù)期，當(dāng)前情形下12月繼續(xù)降息25bps是基準(zhǔn)路徑。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在軟著陸的范疇內(nèi)。從美國(guó)三季度GDP以及10月非農(nóng)的表現(xiàn)情況來(lái)看，仍在軟著陸的范疇內(nèi)。目前看，由于特朗普宣誓就職至其主張政策的落實(shí)仍有一定時(shí)間，短期來(lái)看美聯(lián)儲(chǔ)仍可能延續(xù)此前的降息節(jié)奏。內(nèi)需有所回升，后續(xù)持續(xù)關(guān)注相關(guān)政策力度一攬子增量政策效應(yīng)釋放，制造業(yè)PMI近半年來(lái)再次升至擴(kuò)張區(qū)間。10月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為50.1%，回升至榮枯線上方。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.2%。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)較上月提升0.4個(gè)百分點(diǎn)至50.8%，并連續(xù)兩月回升。供需兩端均有所改善，但生產(chǎn)端景氣回升是PMI升至擴(kuò)張區(qū)間的主要驅(qū)動(dòng)，需求端內(nèi)外需動(dòng)能或發(fā)生轉(zhuǎn)換。

市場(chǎng)表現(xiàn)本周航運(yùn)市場(chǎng)BDI指數(shù)收1378點(diǎn)，環(huán)比下跌2.27%，同比下跌5.75%，BCI指數(shù)收1848點(diǎn)，環(huán)比下跌0.43%，同比下跌13.36%，BPI指數(shù)收1199點(diǎn)，環(huán)比下跌67.50%，同比下跌17.20%，BSI指數(shù)收1163點(diǎn)，環(huán)比下跌19.57%，同比上漲5.63%。鐵礦石海運(yùn)發(fā)貨回落，短期對(duì)運(yùn)力需求拉動(dòng)較小，連帶CAPE出現(xiàn)回落。煤炭需求仍較弱，對(duì)市場(chǎng)形成壓制。整體來(lái)看，近期市場(chǎng)基本面支撐在于船舶成本，下方空間或不大，但目前暫未看到后續(xù)有明顯運(yùn)力增量需求，短期或低位震蕩運(yùn)行。原油：年底在OPEC+維持減產(chǎn)的狀態(tài)下，短期供應(yīng)增量有限，仍存在一定支撐，但考慮近期大選及地緣影響，或維持寬幅震蕩；煤炭：供應(yīng)維持高位，需求淡季走弱，產(chǎn)業(yè)鏈中下游庫(kù)存位于近年同期高位，而非電端短期需求支撐依然不足，預(yù)計(jì)或?qū)⒕S持低位震蕩運(yùn)行；鐵礦石：得益于需求回升，鐵礦石基本面向好，但需求增量空間受限，而供應(yīng)穩(wěn)中有升，疊加高庫(kù)存壓力，礦價(jià)仍將承壓運(yùn)行。相對(duì)利好仍是政策利好預(yù)期，多空因素博弈下預(yù)計(jì)礦價(jià)延續(xù)震蕩運(yùn)行態(tài)勢(shì)；糧食：玉米階段性供應(yīng)壓力仍存，短期或難有向上空間。南美新作大豆豐產(chǎn)預(yù)估依舊，全球大豆供應(yīng)趨于寬松，壓制大豆上行空間。宏觀—國(guó)內(nèi)：9月出臺(tái)政策對(duì)需求的刺激效果逐步顯現(xiàn)，內(nèi)需有所改善。但外需有所回落。后續(xù)還需關(guān)注進(jìn)一步的出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)。預(yù)計(jì)后續(xù)財(cái)政政策將進(jìn)一步出臺(tái)，還需關(guān)注相關(guān)政策的力度和落地效果。宏觀—海外：GDP數(shù)據(jù)不支持美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)本輪溫和降息概率較大。后續(xù)若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)健康、勞動(dòng)力市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步大踏步降息的必要性不高。一、宏觀環(huán)境分析軟著陸預(yù)期提升，后續(xù)或繼續(xù)溫和降息美國(guó)三季度GDP環(huán)比折年增速較二季度小幅回落。從分項(xiàng)來(lái)看，個(gè)人消費(fèi)支出加速至2023年一季度以來(lái)的最高水平。其中耐用品消費(fèi)從上季度5.5%進(jìn)一步提速至8.1%，非耐用品消費(fèi)從上季度1.7%加速至4.9%。服務(wù)消費(fèi)增速與上季度基本持平。同時(shí)，三季度通脹進(jìn)一步回落，PCE環(huán)比折年增速?gòu)纳霞径?.5%降至1.5%，核心PCE環(huán)比折年增速?gòu)纳霞径?.8%降至2.2%，結(jié)合強(qiáng)勁的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存在軟著陸的預(yù)期。目前來(lái)看，GDP數(shù)據(jù)不支持美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)本輪溫和降息概率較大。后續(xù)若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)健康、勞動(dòng)力市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步大踏步降息的必要性不高。內(nèi)需有所回升，后續(xù)持續(xù)關(guān)

市場(chǎng)表現(xiàn)本周航運(yùn)市場(chǎng)BDI指數(shù)收1410點(diǎn)，環(huán)比下跌10.53%，同比下跌9.79%，BCI指數(shù)收1856點(diǎn)，環(huán)比下跌18.45%，同比下跌16.62%，BPI指數(shù)收1201點(diǎn)，環(huán)比下跌66.45%，同比下跌25.17%，BSI指數(shù)收1240點(diǎn)，環(huán)比下跌17.22%，同比上漲4.73%。鐵礦石海運(yùn)發(fā)貨回升，但整體仍處于較平穩(wěn)水平。巴西糧食出貨逐步進(jìn)入尾聲，但煤炭需求較弱，對(duì)市場(chǎng)形成壓制。整體來(lái)看，近期市場(chǎng)基本面仍較為穩(wěn)固，后續(xù)暫未看到明顯運(yùn)力增量需求，短期或低位震蕩運(yùn)行。原油：今年煉廠投產(chǎn)節(jié)奏較前期預(yù)估偏快，在此背景下，年底的成品油旺季季節(jié)性仍在，但是缺口或?qū)⒂兴徑?。整體來(lái)看基本面仍有支撐，后續(xù)地緣政治疊加大選變動(dòng)情況下，或?qū)挿鹗庍\(yùn)行；煤炭：煤炭產(chǎn)量企穩(wěn)，進(jìn)口量維持高位，需求淡季走弱，整體基本面支撐有限，預(yù)計(jì)短期內(nèi)將延續(xù)偏弱震蕩運(yùn)行；鐵礦石：供減需增局面下鐵礦石基本面有所改善，繼續(xù)給予礦價(jià)支撐，但需求增量空間有限，供應(yīng)收縮也難持續(xù)，基本面改善難以持續(xù)，且高庫(kù)存壓力未變，市場(chǎng)仍易承壓，預(yù)計(jì)維持震蕩運(yùn)行態(tài)勢(shì)；糧食：玉米上方仍有較強(qiáng)阻力。大豆收割天氣整體保持良好，短期維持豐產(chǎn)預(yù)期壓制價(jià)格，但收割天氣尚有變數(shù)，短期或維持震蕩。宏觀—國(guó)內(nèi)：10月接連召開(kāi)的系列重磅會(huì)議對(duì)于地方政府化債、金融穩(wěn)定性以及政策協(xié)調(diào)配合助力穩(wěn)增長(zhǎng)定下基調(diào)，同時(shí)就業(yè)下沉的現(xiàn)象將有所緩解，隨著經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)。政策支撐下四季度經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升。宏觀—海外：當(dāng)前零售銷(xiāo)售超預(yù)期，必選消費(fèi)持續(xù)高增，可選消費(fèi)邊際改善，暗示經(jīng)濟(jì)總需求穩(wěn)健。加之，美國(guó)大選即將于11月初落地，經(jīng)濟(jì)政策不確定性有望降低，軟著陸預(yù)期再度升溫。但同時(shí)經(jīng)濟(jì)總需求穩(wěn)健下仍顯示出通脹粘性，不改溫和降息預(yù)期。一、宏觀環(huán)境分析軟著陸預(yù)期提升，后續(xù)或繼續(xù)溫和降息9月美國(guó)總體零售銷(xiāo)售增長(zhǎng)0.4%，前值為0.1%，高于市場(chǎng)預(yù)期0.3%。細(xì)分來(lái)看，可選消費(fèi)支出與必選消費(fèi)支出形成共振，支撐零售銷(xiāo)售上行，消費(fèi)者零售支出穩(wěn)健增長(zhǎng)。目前來(lái)看，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)向好，通脹下行放緩，市場(chǎng)軟著陸預(yù)期一度走強(qiáng)。當(dāng)前零售銷(xiāo)售超預(yù)期，必選消費(fèi)持續(xù)高增，可選消費(fèi)邊際改善，暗示經(jīng)濟(jì)總需求穩(wěn)健。加之，美國(guó)大選即將于11月初落地，經(jīng)濟(jì)政策不確定性有望降低，軟著陸預(yù)期再度升溫。但同時(shí)經(jīng)濟(jì)總需求穩(wěn)健下仍顯示出通脹粘性，不改溫和降息預(yù)期。內(nèi)需總體較為弱勢(shì)，有待新一輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)季度GDP同比增速達(dá)到4

市場(chǎng)表現(xiàn)本周航運(yùn)市場(chǎng)BDI指數(shù)收1576點(diǎn)，環(huán)比下跌12.88%，同比下跌22.97%，BCI指數(shù)收2276點(diǎn)，環(huán)比下跌19.72%，同比下跌36.00%，BPI指數(shù)收1285點(diǎn)，環(huán)比下跌60.28%，同比下跌21.55%，BSI指數(shù)收1250點(diǎn)，環(huán)比下跌18.73%，同比下跌2.87%。鐵礦石海運(yùn)發(fā)貨回升，但整體仍處于較平穩(wěn)水平。巴西糧食出貨逐步進(jìn)入尾聲，但煤炭需求較弱，對(duì)市場(chǎng)形成壓制。整體來(lái)看，近期市場(chǎng)基本面仍較為穩(wěn)固，后續(xù)暫未看到明顯運(yùn)力增量需求，短期或低位震蕩運(yùn)行。原油：雖然OPEC+計(jì)劃從12月開(kāi)始陸續(xù)退出減產(chǎn)，但明年供需轉(zhuǎn)為過(guò)剩的預(yù)期暫時(shí)無(wú)法證實(shí)。短期原油主要受到地緣和宏觀影響，疊加整體庫(kù)存仍較低，仍有上行空間；煤炭：淡季到來(lái)，煤炭基本面轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)仍將延續(xù)偏弱震蕩運(yùn)行；鐵礦石：鐵礦石需求表現(xiàn)良好，給予市場(chǎng)支撐，但需求增量空間有限，而供應(yīng)高位平穩(wěn)運(yùn)行，高庫(kù)存局面礦石基本面未能持續(xù)改善，宏觀偏利空局面下市場(chǎng)或承壓偏弱運(yùn)行，重點(diǎn)關(guān)注成材表現(xiàn)情況；糧食：2024年美國(guó)玉米產(chǎn)量總體上調(diào)至為歷史次高。美玉米依舊保持豐產(chǎn)預(yù)期，對(duì)盤(pán)面形成壓制；大豆收獲進(jìn)展順利，產(chǎn)量創(chuàng)下最高紀(jì)錄。同時(shí)南美新作大豆豐產(chǎn)預(yù)估依舊，壓制大豆上行空間。宏觀—國(guó)內(nèi)：寬松政策效應(yīng)正在逐步傳導(dǎo)，政策組合拳有望帶動(dòng)企業(yè)、居民信心改善，經(jīng)濟(jì)或加速修復(fù)。宏觀—海外：數(shù)據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前仍較為健康，市場(chǎng)或仍符合溫和降溫預(yù)期。一、宏觀環(huán)境分析美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)，后續(xù)或繼續(xù)溫和降息美聯(lián)儲(chǔ)部分官員表示降息應(yīng)謹(jǐn)慎。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒表示，美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐應(yīng)當(dāng)更加謹(jǐn)慎，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)有所放緩，但仍相當(dāng)健康。明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利指出，最近的就業(yè)報(bào)告表明勞動(dòng)力市場(chǎng)迅速走弱似乎不會(huì)很快發(fā)生，通脹將進(jìn)一步回落，未來(lái)幾個(gè)季度進(jìn)一步溫和下調(diào)基準(zhǔn)利率可能是合適之舉。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克表示，不急于將利率調(diào)整到中性水平，不想因?yàn)橄拗菩源胧?shí)施的時(shí)間不夠長(zhǎng)，導(dǎo)致抗通脹進(jìn)展停滯不前，所以其將會(huì)保持耐心。整體來(lái)看，數(shù)據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前仍較為健康，市場(chǎng)或仍符合溫和降溫預(yù)期。內(nèi)需總體較為弱勢(shì)，有待新一輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)在房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整、城投平臺(tái)融資受限等影響下，9月信貸需求延續(xù)偏弱態(tài)勢(shì)，新增信貸數(shù)據(jù)延續(xù)低位運(yùn)行。不過(guò)，受專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行加速帶動(dòng)，9月政府債券融資偏強(qiáng)，對(duì)新增社融形成重要支撐。10月開(kāi)始，新增信貸有可能轉(zhuǎn)入同比多增過(guò)程。伴隨一攬子增量政策落

市場(chǎng)表現(xiàn)本周航運(yùn)市場(chǎng)BDI指數(shù)收1809點(diǎn)，環(huán)比下跌8.54%，同比下跌6.99%，BCI指數(shù)收2835點(diǎn)，環(huán)比下跌23.15%，同比下跌7.15%，BPI指數(shù)收1435點(diǎn)，環(huán)比下跌53.54%，同比下跌8.87%，BSI指數(shù)收1269點(diǎn)，環(huán)比下跌11.13%，同比下跌0.32%。鐵礦石發(fā)運(yùn)整體仍處于較平穩(wěn)水平。巴西糧食出貨逐步進(jìn)入尾聲，但煤炭需求較弱，對(duì)市場(chǎng)形成壓制。整體來(lái)看，近期市場(chǎng)仍基本面仍較為穩(wěn)固，后續(xù)暫未看到明顯運(yùn)力增量需求，短期或低位震蕩運(yùn)行。原油：盡管基本面仍不弱，但市場(chǎng)實(shí)際預(yù)期的改善需要看到經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)的切實(shí)好轉(zhuǎn)，再加上OPEC+從供給端作出的努力，短期受地緣沖突影響，仍有一定上行空間；煤炭：9月下旬動(dòng)力煤整體供需格局逐漸轉(zhuǎn)寬，但煤炭供需階段性錯(cuò)配，使得價(jià)格低位反彈，但考慮到淡季電煤需求季節(jié)性走弱，預(yù)計(jì)進(jìn)一步上漲的空間較為有限；鐵礦石：供減需增局面礦石基本面短期改善，繼續(xù)給予礦價(jià)支撐，但礦石需求增量空間受限，且供應(yīng)收縮難持續(xù)，疊加高庫(kù)存壓力，礦價(jià)上行驅(qū)動(dòng)較弱，多空因素博弈下預(yù)計(jì)礦價(jià)維持高位震蕩運(yùn)行態(tài)勢(shì)，重點(diǎn)關(guān)注成材表現(xiàn)情況；糧食：玉米上方仍有較強(qiáng)阻力。大豆收割天氣整體保持良好，短期維持豐產(chǎn)預(yù)期壓制價(jià)格，但收割天氣尚有變數(shù)，短期或維持震蕩。宏觀—國(guó)內(nèi)：隨著全球降息周期開(kāi)啟，9月底國(guó)新會(huì)、政治局會(huì)議兩大會(huì)議釋放穩(wěn)增長(zhǎng)的積極政策信號(hào)，以及9月制造業(yè)PMI止跌回升趨勢(shì)，都有力地提振了市場(chǎng)信心。但此次提振是否能夠帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)，加快有效需求恢復(fù)，還需觀察接下來(lái)財(cái)政政策的走勢(shì)。宏觀—海外：美國(guó)9月核心通脹的黏性致使市場(chǎng)開(kāi)始計(jì)價(jià)年內(nèi)至少有一次會(huì)議不降息的可能性，但整體看，仍維持年內(nèi)溫和降息觀點(diǎn)。一、宏觀環(huán)境分析CPI強(qiáng)于預(yù)期，后續(xù)或繼續(xù)溫和降息CPI與核心CPI均略強(qiáng)于預(yù)期，通脹四季度盡管預(yù)計(jì)有所回升，但依然不妨礙溫和降息。同時(shí)失業(yè)金申領(lǐng)上行擾動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期，失業(yè)金周度初請(qǐng)人數(shù)升至25.8萬(wàn)人，明顯高于23萬(wàn)人的預(yù)期，預(yù)示10月失業(yè)率可能上行，但從美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)看，大多支持繼續(xù)溫和降息：認(rèn)為基于目前的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，繼續(xù)將貨幣政策立場(chǎng)轉(zhuǎn)向更為中性的設(shè)定將是合適的，在未來(lái)一年到一年半，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)降息。美國(guó)9月核心通脹的黏性致使市場(chǎng)開(kāi)始計(jì)價(jià)年內(nèi)至少有一次會(huì)議不降息的可能性，但整體看，仍維持年內(nèi)溫和降息觀點(diǎn)。內(nèi)需總體較為弱勢(shì)，有待新一輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)9月我國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)，但主要

市場(chǎng)表現(xiàn)本周航運(yùn)市場(chǎng)BDI指數(shù)收1977點(diǎn)，環(huán)比上漲4.60%，同比上漲24.11%，BCI指數(shù)收3580點(diǎn)，環(huán)比上漲10.66%，同比上漲44.70%，BPI指數(shù)收1498點(diǎn)，環(huán)比下跌51.66%，同比下跌11.93%，BSI指數(shù)收1314點(diǎn)，環(huán)比下跌0.15%，同比上漲2.98%。鐵礦石海運(yùn)發(fā)貨回升，但整體仍處于較平穩(wěn)水平。巴西糧食正常出貨，但煤炭需求較弱，對(duì)市場(chǎng)形成壓制。整體來(lái)看，近期市場(chǎng)仍基本面仍較為穩(wěn)固，后續(xù)煤炭運(yùn)輸需求或發(fā)力，帶動(dòng)市場(chǎng)偏強(qiáng)運(yùn)行。原油：預(yù)計(jì)短期原油價(jià)格維持震蕩走勢(shì)，中長(zhǎng)期或仍有上行空間；煤炭：后續(xù)終將面臨需求走弱的壓力考驗(yàn)，加之現(xiàn)階段仍未看到非電行業(yè)大規(guī)模增產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)本輪上漲空間有限；鐵礦石：短期改善的基本面和宏觀利好下，預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格或有反彈，但中長(zhǎng)期偏空的基本面不變；糧食：10月天氣仍存在較大不確定性，玉米下跌空間有限；美豆中西部產(chǎn)區(qū)天氣仍有變數(shù)，加上油脂反彈帶動(dòng)，短期價(jià)格中樞或上移。宏觀—國(guó)內(nèi)：內(nèi)需總體較為弱勢(shì)，大宗商品價(jià)格的走弱導(dǎo)致8月PPI同比下降。往后看，全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期或出現(xiàn)緩和，且國(guó)內(nèi)穩(wěn)內(nèi)需政策下，內(nèi)需回升或?qū)?dòng)新一輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程。宏觀—海外：在美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然保持韌性且金融風(fēng)險(xiǎn)總體可控的情況下，除非勞動(dòng)市場(chǎng)出現(xiàn)超預(yù)期的弱化，否則年內(nèi)剩余的兩次降息幅度應(yīng)不大。一、宏觀環(huán)境分析11月仍有降息空間，經(jīng)濟(jì)或難以達(dá)到預(yù)期衰退盡管已發(fā)布的8月美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未看到明顯衰退信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)在9月議息會(huì)議上依然決定超預(yù)期降息50個(gè)基點(diǎn)。體現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)偏鴿的立場(chǎng)以及對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)加速惡化的擔(dān)憂(yōu)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的基本假設(shè)下，預(yù)計(jì)今年11月或還有一次降息空間。9月超預(yù)期降息或意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性有所提高。在衰退情景下的實(shí)際降息幅度或?qū)⒋笥谀壳笆袌?chǎng)預(yù)測(cè)。但目前看，勞動(dòng)力市場(chǎng)或?qū)⒂兴蠓€(wěn)，且整體經(jīng)濟(jì)難以達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期的衰退。內(nèi)需總體較為弱勢(shì)，有待新一輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)8月我國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)，但供需兩端表現(xiàn)偏弱，增長(zhǎng)壓力有所加大。在供給端，受需求不足、極端天氣以及生產(chǎn)淡季等因素影響，工業(yè)生產(chǎn)景氣度有所回落，生產(chǎn)增速放緩。在需求端，外需仍有韌性，但增長(zhǎng)前景不確定性較高，國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)增速延續(xù)下滑，房地產(chǎn)銷(xiāo)售投資降幅收窄。整體上看，8月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要支撐在于政策托舉、出口增長(zhǎng)以及中央財(cái)政投資項(xiàng)目的持續(xù)發(fā)力，后續(xù)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能有待增強(qiáng)，政策后續(xù)或仍有加力空間。上周3

市場(chǎng)表現(xiàn)本周航運(yùn)市場(chǎng)BDI指數(shù)收1977點(diǎn)，環(huán)比上漲4.60%，同比上漲24.11%，BCI指數(shù)收3235點(diǎn)，環(huán)比上漲4.73%，同比上漲55.30%，BPI指數(shù)收1538點(diǎn)，環(huán)比上漲7.70%，同比下跌8.72%，BSI指數(shù)收1289點(diǎn)，環(huán)比上漲1.98%，同比下跌4.87%。鐵礦石海運(yùn)發(fā)貨回升，但整體仍處于較平穩(wěn)水平。巴西糧食正常出貨，但煤炭需求較弱，對(duì)市場(chǎng)形成壓制。整體來(lái)看，近期市場(chǎng)仍基本面仍較為穩(wěn)固，后續(xù)煤炭運(yùn)輸需求或發(fā)力，帶動(dòng)市場(chǎng)偏強(qiáng)運(yùn)行。原油：原油仍然顯示去庫(kù)，但未有超預(yù)期表現(xiàn)，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏開(kāi)啟，有望助力需求端，整體來(lái)看或偏強(qiáng)震蕩運(yùn)行；煤炭：總體來(lái)看供需均偏穩(wěn)運(yùn)行，短期市場(chǎng)整體變化依舊不大，價(jià)格或繼續(xù)震蕩為主；鐵礦石：目前來(lái)看，礦石需求改善有限，而供應(yīng)維持高位，礦市基本面并未實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，多空因素博弈下或延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)，重點(diǎn)關(guān)注成材表現(xiàn)情況；糧食：10月天氣仍存在較大不確定性，玉米下跌空間有限。美豆中西部產(chǎn)區(qū)天氣仍有變數(shù)，短期價(jià)格中樞或上移。宏觀—國(guó)內(nèi)：內(nèi)需總體較為弱勢(shì)，大宗商品價(jià)格的走弱導(dǎo)致8月PPI同比下降。往后看，全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期或出現(xiàn)緩和，且國(guó)內(nèi)穩(wěn)內(nèi)需政策下，內(nèi)需回升或?qū)?dòng)新一輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程。宏觀—海外：在美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然保持韌性且金融風(fēng)險(xiǎn)總體可控的情況下，除非勞動(dòng)市場(chǎng)出現(xiàn)超預(yù)期的弱化，否則年內(nèi)剩余的兩次降息幅度應(yīng)不大。一、宏觀環(huán)境分析美聯(lián)儲(chǔ)降息50BP，年內(nèi)降息幅度或不大美聯(lián)儲(chǔ)的首次降息仍然是在通脹增速明顯放緩、勞動(dòng)市場(chǎng)持續(xù)弱化的情況下，盡力達(dá)成軟著陸的嘗試。鮑威爾在會(huì)后暗示50BP的單次降息不會(huì)成為常態(tài)，這對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期影響并不會(huì)顯著區(qū)別于25BP的降息。同時(shí)，美國(guó)的消費(fèi)和失業(yè)金申請(qǐng)等數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)短期依然具有韌性。因此，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然保持韌性且金融風(fēng)險(xiǎn)總體可控的情況下，除非勞動(dòng)市場(chǎng)出現(xiàn)超預(yù)期的弱化，否則年內(nèi)剩余的兩次降息幅度應(yīng)不大。內(nèi)需總體較為弱勢(shì)，有待新一輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)8月CPI環(huán)比為+0.4%，但居住等分項(xiàng)的CPI同比均較上月漲幅有所下降，體現(xiàn)出居民消費(fèi)相對(duì)弱勢(shì)。預(yù)計(jì)后續(xù)CPI同比仍有一定上行空間，但CPI大幅回升，經(jīng)濟(jì)明顯修復(fù)的概率并不大，因居民消費(fèi)意愿的回升速度預(yù)計(jì)仍然存在較大不確定性?？傮w而言，內(nèi)需總體較為弱勢(shì)，大宗商品價(jià)格的走弱導(dǎo)致8月PPI同比下降。往后看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息，全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期或出現(xiàn)緩和，且國(guó)內(nèi)穩(wěn)內(nèi)需政策下，內(nèi)需回升或?qū)?

市場(chǎng)表現(xiàn)本周航運(yùn)市場(chǎng)BDI指數(shù)收1941點(diǎn)，環(huán)比上漲7.00%，同比上漲63.66%，BCI指數(shù)收3356點(diǎn)，環(huán)比上漲8.29%，同比上漲160.36%，BPI指數(shù)收1294點(diǎn)，環(huán)比下跌1.67%，同比下跌13.10%，BSI指數(shù)收1260點(diǎn)，環(huán)比下跌3.52%，同比上漲16.77%。鐵礦石海運(yùn)發(fā)貨未出現(xiàn)明顯改善，煤炭采購(gòu)需求仍存，但對(duì)拉動(dòng)運(yùn)輸需求作用較小，目前看南美糧食貨盤(pán)放量較少。整體來(lái)看，近期市場(chǎng)受宏觀和需求影響下偏弱，短期或震蕩偏弱運(yùn)行。原油：API原油庫(kù)存大幅去庫(kù)為油價(jià)提供上行動(dòng)力，短期或企穩(wěn)反彈運(yùn)行，后續(xù)仍關(guān)注需求端數(shù)據(jù)以及產(chǎn)油國(guó)決策；煤炭：隨著迎峰度夏臨近尾聲，動(dòng)力煤基本面逐漸轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)仍將低位震蕩；鐵礦石：市場(chǎng)情緒偏弱，鐵礦石近期加速下行，而礦石需求雖低位回升，但增幅有限，相反供應(yīng)維持高位，供強(qiáng)需弱局面下礦石基本面表現(xiàn)依然疲弱，預(yù)計(jì)后續(xù)低位震蕩運(yùn)行，重點(diǎn)關(guān)注成材表現(xiàn)情況；糧食：8月天氣仍存在較大不確定性，玉米下跌空間有限。美豆中西部產(chǎn)區(qū)天氣仍有變數(shù)，短期價(jià)格中樞或上移。宏觀—國(guó)內(nèi)：后續(xù)仍需密切關(guān)注增量政策舉措出臺(tái)節(jié)奏，以及房地產(chǎn)行業(yè)走向?qū)φw制造業(yè)景氣水平的影響。宏觀—海外：鑒于美聯(lián)儲(chǔ)即將降息以及去年施行的銀行破產(chǎn)托底政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸的概率并不高，未來(lái)更有可能出現(xiàn)震蕩緩跌磨底的狀態(tài)。一、宏觀環(huán)境分析美國(guó)PMI不及預(yù)期，年內(nèi)降息預(yù)期有所攀升美國(guó)PMI不及預(yù)期對(duì)市場(chǎng)并非完全利空。隨著經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升，將推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)加快貨幣政策調(diào)整的節(jié)奏，一定程度對(duì)沖經(jīng)濟(jì)衰退恐慌對(duì)于大宗商品利空效應(yīng)。根據(jù)聯(lián)邦利率期貨交易顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在9月降息50BP概率從37.5%上升至40.8%，年底前累計(jì)降息125BP也略有提升。雖然制造業(yè)PMI物價(jià)反彈且大幅降息將引發(fā)通脹，但美聯(lián)儲(chǔ)可以階段性容忍溫和通脹，而無(wú)法承受經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)的系統(tǒng)性危機(jī)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)后期將更多考慮就業(yè)和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，決定后期降息幅度。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)即將降息以及去年施行的銀行破產(chǎn)托底政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸的概率并不高，未來(lái)更有可能出現(xiàn)震蕩緩跌磨底的狀態(tài)。政策有望進(jìn)一步加碼，后續(xù)密切關(guān)注增量舉措受市場(chǎng)需求不足，生產(chǎn)端形成較大拖累，8月制造業(yè)PMI指數(shù)低位下行，連續(xù)4個(gè)月處在收縮區(qū)間。7月央行打出降息組合拳，財(cái)政政策也在穩(wěn)增長(zhǎng)方向發(fā)力，但二季度以來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行壓力較大局面尚未改觀。除了與政策傳導(dǎo)時(shí)滯有關(guān)外，主要原因是當(dāng)前

市場(chǎng)表現(xiàn)本周航運(yùn)市場(chǎng)BDI指數(shù)收1814點(diǎn)，環(huán)比上漲2.95%，同比上漲70.33%，BCI指數(shù)收3099點(diǎn)，環(huán)比上漲8.70%，同比上漲200.29%，BPI指數(shù)收1316點(diǎn)，環(huán)比下跌6.93%，同比下跌10.96%，BSI指數(shù)收1306點(diǎn)，環(huán)比下跌0.91%，同比上漲33.27%。鐵礦石海運(yùn)發(fā)貨未出現(xiàn)明顯改善，煤炭采購(gòu)需求仍存，但對(duì)拉動(dòng)運(yùn)輸需求作用較小，目前看南美糧食貨盤(pán)放量較少。整體來(lái)看，近期市場(chǎng)受宏觀和需求影響下偏弱，短期或震蕩偏弱運(yùn)行。原油：需求端旺季刺激美國(guó)需求連續(xù)回升，中國(guó)原油消費(fèi)有出行需求支撐。供應(yīng)端OPEC+延續(xù)減產(chǎn)協(xié)議至今年年底，同時(shí)美國(guó)颶風(fēng)季預(yù)期影響原油供應(yīng)。油價(jià)下方仍存在較強(qiáng)支撐；煤炭：總體來(lái)看，產(chǎn)地供應(yīng)主動(dòng)性收縮，日耗較前期略有所好轉(zhuǎn)，后續(xù)非電與電力終端需求均面臨季節(jié)性拐點(diǎn)，關(guān)注非電能否帶來(lái)需求增量；鐵礦石：預(yù)計(jì)旺季需求環(huán)比回升，但同比仍偏弱回落，需求端缺乏增長(zhǎng)點(diǎn)，仍有下行風(fēng)險(xiǎn)；糧食：8月天氣仍存在較大不確定性，玉米下跌空間有限。美豆中西部產(chǎn)區(qū)天氣仍有變數(shù)，短期價(jià)格中樞或上移。宏觀—國(guó)內(nèi)：隨著政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，政策刺激預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)短期有所起色，內(nèi)需有一定的支撐，市場(chǎng)需求有望擴(kuò)大，供求關(guān)系有望改善，加之上年同期高基數(shù)影響逐步消除，CPI有望延續(xù)回升趨勢(shì)。宏觀—海外：鮑威爾表態(tài)后，市場(chǎng)定價(jià)年內(nèi)降息4次的概率上升至87%，但降息預(yù)期上升主要依據(jù)依舊在后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期變化。一、宏觀環(huán)境分析年內(nèi)降息預(yù)期上升，降息關(guān)注點(diǎn)切換至經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上發(fā)聲。此次年會(huì)鮑威爾發(fā)言較大篇幅聚焦于勞動(dòng)力市場(chǎng)。其表示，勞動(dòng)力市場(chǎng)已從之前的過(guò)熱狀態(tài)大幅降溫，但失業(yè)率上升并不是裁員增加的結(jié)果，而是工人供給的大幅增加以及之前瘋狂的招聘速度有所放緩。更重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)不尋求或歡迎勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況進(jìn)一步降溫，目前已經(jīng)到了政策轉(zhuǎn)向的時(shí)候了，美聯(lián)儲(chǔ)將盡一切努力支持強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)，同時(shí)在價(jià)格穩(wěn)定方面力求進(jìn)一步進(jìn)展。鮑威爾表態(tài)后，市場(chǎng)定價(jià)年內(nèi)降息4次的概率上升至87%，但降息預(yù)期上升主要依據(jù)依舊在后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期變化。市場(chǎng)需求有望擴(kuò)大，CPI有望延續(xù)回升趨勢(shì)7月CPI同比回升且高于市場(chǎng)預(yù)期。上游端受?chē)?guó)際大宗商品價(jià)格回落及國(guó)內(nèi)部分工業(yè)品市場(chǎng)需求不足等因素影響，PPI環(huán)比繼續(xù)下降。7月份，消費(fèi)需求持續(xù)恢復(fù)，CP