市場表現(xiàn)本周航運市場BDI指數(shù)收1692點，環(huán)比上漲13.18%，同比下跌7.03%，BCI指數(shù)收2936點，環(huán)比上漲26.77%，同比上漲6.26%，BPI指數(shù)收1213點，環(huán)比上漲3.15%，同比下跌35.27%，BSI指數(shù)收1029點，環(huán)比下跌4.63%，同比下跌14.61%。鐵礦石海運發(fā)貨回落，短期對運力需求拉動較小，連帶CAPE出現(xiàn)回落。煤炭需求仍較弱，對市場形成壓制。整體來看，近期市場基本面支撐在于船舶成本，下方空間或不大，但目前暫未看到后續(xù)有明顯運力增量需求，短期或低位震蕩運行。原油：特朗普上臺或加大對以色列的支持力度，地緣風險仍有擾動。特朗普當選新一任總統(tǒng)對油價帶來擾動，需關注其政策實施的先后順序和力度，短期原油或震蕩運行；煤炭：供應高位運行，需求季節(jié)性走弱，產業(yè)鏈中下游庫存持續(xù)回升，盡管下游企業(yè)剛需補庫，但對高價接受意愿偏低，預計短期維持低位震；鐵礦石：礦石需求韌性尚存，給予礦價支撐，但需求高位持續(xù)回落，利好效應趨弱，相反供應穩(wěn)中有升，礦石基本面預期走弱，疊加市場情緒偏弱，多空因素博弈下預計礦價延續(xù)震蕩運行，重點關注成材表現(xiàn)情況；糧食：玉米階段性供應壓力仍存，短期或難有向上空間。南美新作大豆豐產預估依舊，全球大豆供應趨于寬松，壓制大豆上行空間。宏觀—國內：10月居民部門信貸需求回暖、M1觸底回升，釋放了一定的積極信號，映射了一攬子增量政策的效果開始初步顯現(xiàn)，實體需求有望得到進一步修復。宏觀—海外：盡管后續(xù)美聯(lián)儲官員多數(shù)表示未來降息路徑仍存在不確定性，中期來看，美聯(lián)儲大概率延續(xù)慢降息、邊走邊看的態(tài)度，以謹慎平衡就業(yè)和通脹雙目標，后續(xù)或不改降息節(jié)奏。一、宏觀環(huán)境分析美聯(lián)儲12月降息預期回升，后續(xù)或不改降息節(jié)奏10月，受基數(shù)影響，美國通脹小幅回升，符合市場預期，環(huán)比增速連續(xù)四個月保持在+0.2%。符合預期的通脹數(shù)據發(fā)布后，市場上調今年12月降息預期。數(shù)據表明，在特朗普新政落地之前，美國通脹上行風險有限，短期內降息路徑的抉擇或依然偏向勞動力市場?？紤]到勞動力市場仍在降溫，12月仍有可能進一步降息，以推動經濟“軟著陸”的實現(xiàn)。同時，考慮到工資增速偏高，疊加美股上漲帶來的財富效應，居民消費仍有支撐。消費韌性或加大美國服務通脹粘性，意味著通脹中樞難有進一步回落。盡管后續(xù)美聯(lián)儲官員多數(shù)表示未來降息路徑仍存在不確定性，中期來看，美聯(lián)儲大概率延續(xù)“慢”降息、邊走邊看的

市場表現(xiàn)本周航運市場BDI指數(shù)收1495點，環(huán)比上漲8.49%，同比下跌6.45%，BCI指數(shù)收2316點，環(huán)比上漲25.32%，同比下跌10.54%，BPI指數(shù)收1176點，環(huán)比下跌1.92%，同比下跌23.14%，BSI指數(shù)收1079點，環(huán)比下跌7.22%，同比下跌4.09%。鐵礦石海運發(fā)貨回落，短期對運力需求拉動較小，連帶CAPE出現(xiàn)回落。煤炭需求仍較弱，對市場形成壓制。整體來看，近期市場基本面支撐在于船舶成本，下方空間或不大，但目前暫未看到后續(xù)有明顯運力增量需求，短期或低位震蕩運行。原油：目前對油價構成下行風險的政策主要是備受市關注的激進關稅政策，提高整體關稅或沖擊全球貿易，對全球經濟前景不利將拖累石油需求，對油價構成負面影響；煤炭：煤炭供應高位運行，需求季節(jié)性走弱，產業(yè)鏈中下游庫存持續(xù)回升，預計短期或將維持低位震蕩運行；鐵礦石：礦石基本面預計轉弱，疊加高庫存壓力，現(xiàn)實格局下鐵礦價格仍易承壓，多空因素博弈下預計礦價維持震蕩運行態(tài)勢，重點關注成材表現(xiàn)情況；糧食：玉米階段性供應壓力仍存，短期或難有向上空間。南美新作大豆豐產預估依舊，全球大豆供應趨于寬松，壓制大豆上行空間。宏觀—國內：四季度我國出口將繼續(xù)保持正增長，企業(yè)生產經營活動擴張步伐或有所加快，隨著增量政策效應持續(xù)釋放，PMI持續(xù)改善仍有支撐。宏觀—海外：由于特朗普宣誓就職至其主張政策的落實仍有一定時間，短期來看美聯(lián)儲仍可能延續(xù)此前的降息節(jié)奏。一、宏觀環(huán)境分析美聯(lián)儲如期降息，短期或不改降息節(jié)奏美聯(lián)儲11月降息25bps，基本符合市場預期。大選結果不影響短期降息路徑，但明年或存較大不確定性。本次會議降息25bps符合預期，當前情形下12月繼續(xù)降息25bps是基準路徑。目前美國經濟仍在軟著陸的范疇內。從美國三季度GDP以及10月非農的表現(xiàn)情況來看，仍在軟著陸的范疇內。目前看，由于特朗普宣誓就職至其主張政策的落實仍有一定時間，短期來看美聯(lián)儲仍可能延續(xù)此前的降息節(jié)奏。內需有所回升，后續(xù)持續(xù)關注相關政策力度一攬子增量政策效應釋放，制造業(yè)PMI近半年來再次升至擴張區(qū)間。10月制造業(yè)生產指數(shù)為50.1%，回升至榮枯線上方。非制造業(yè)商務活動指數(shù)為50.2%。綜合PMI產出指數(shù)較上月提升0.4個百分點至50.8%，并連續(xù)兩月回升。供需兩端均有所改善，但生產端景氣回升是PMI升至擴張區(qū)間的主要驅動，需求端內外需動能或發(fā)生轉換。

市場表現(xiàn)本周航運市場BDI指數(shù)收1378點，環(huán)比下跌2.27%，同比下跌5.75%，BCI指數(shù)收1848點，環(huán)比下跌0.43%，同比下跌13.36%，BPI指數(shù)收1199點，環(huán)比下跌67.50%，同比下跌17.20%，BSI指數(shù)收1163點，環(huán)比下跌19.57%，同比上漲5.63%。鐵礦石海運發(fā)貨回落，短期對運力需求拉動較小，連帶CAPE出現(xiàn)回落。煤炭需求仍較弱，對市場形成壓制。整體來看，近期市場基本面支撐在于船舶成本，下方空間或不大，但目前暫未看到后續(xù)有明顯運力增量需求，短期或低位震蕩運行。原油：年底在OPEC+維持減產的狀態(tài)下，短期供應增量有限，仍存在一定支撐，但考慮近期大選及地緣影響，或維持寬幅震蕩；煤炭：供應維持高位，需求淡季走弱，產業(yè)鏈中下游庫存位于近年同期高位，而非電端短期需求支撐依然不足，預計或將維持低位震蕩運行；鐵礦石：得益于需求回升，鐵礦石基本面向好，但需求增量空間受限，而供應穩(wěn)中有升，疊加高庫存壓力，礦價仍將承壓運行。相對利好仍是政策利好預期，多空因素博弈下預計礦價延續(xù)震蕩運行態(tài)勢；糧食：玉米階段性供應壓力仍存，短期或難有向上空間。南美新作大豆豐產預估依舊，全球大豆供應趨于寬松，壓制大豆上行空間。宏觀—國內：9月出臺政策對需求的刺激效果逐步顯現(xiàn)，內需有所改善。但外需有所回落。后續(xù)還需關注進一步的出口數(shù)據表現(xiàn)。預計后續(xù)財政政策將進一步出臺，還需關注相關政策的力度和落地效果。宏觀—海外：GDP數(shù)據不支持美聯(lián)儲大幅降息，預計美聯(lián)儲本輪溫和降息概率較大。后續(xù)若經濟增長健康、勞動力市場趨于穩(wěn)定，美聯(lián)儲進一步大踏步降息的必要性不高。一、宏觀環(huán)境分析軟著陸預期提升，后續(xù)或繼續(xù)溫和降息美國三季度GDP環(huán)比折年增速較二季度小幅回落。從分項來看，個人消費支出加速至2023年一季度以來的最高水平。其中耐用品消費從上季度5.5%進一步提速至8.1%，非耐用品消費從上季度1.7%加速至4.9%。服務消費增速與上季度基本持平。同時，三季度通脹進一步回落，PCE環(huán)比折年增速從上季度2.5%降至1.5%，核心PCE環(huán)比折年增速從上季度2.8%降至2.2%，結合強勁的增長數(shù)據，顯示美國經濟仍存在軟著陸的預期。目前來看，GDP數(shù)據不支持美聯(lián)儲大幅降息，預計美聯(lián)儲本輪溫和降息概率較大。后續(xù)若經濟增長健康、勞動力市場趨于穩(wěn)定，美聯(lián)儲進一步大踏步降息的必要性不高。內需有所回升，后續(xù)持續(xù)關

市場表現(xiàn)本周航運市場BDI指數(shù)收1410點，環(huán)比下跌10.53%，同比下跌9.79%，BCI指數(shù)收1856點，環(huán)比下跌18.45%，同比下跌16.62%，BPI指數(shù)收1201點，環(huán)比下跌66.45%，同比下跌25.17%，BSI指數(shù)收1240點，環(huán)比下跌17.22%，同比上漲4.73%。鐵礦石海運發(fā)貨回升，但整體仍處于較平穩(wěn)水平。巴西糧食出貨逐步進入尾聲，但煤炭需求較弱，對市場形成壓制。整體來看，近期市場基本面仍較為穩(wěn)固，后續(xù)暫未看到明顯運力增量需求，短期或低位震蕩運行。原油：今年煉廠投產節(jié)奏較前期預估偏快，在此背景下，年底的成品油旺季季節(jié)性仍在，但是缺口或將有所緩解。整體來看基本面仍有支撐，后續(xù)地緣政治疊加大選變動情況下，或寬幅震蕩運行；煤炭：煤炭產量企穩(wěn)，進口量維持高位，需求淡季走弱，整體基本面支撐有限，預計短期內將延續(xù)偏弱震蕩運行；鐵礦石：供減需增局面下鐵礦石基本面有所改善，繼續(xù)給予礦價支撐，但需求增量空間有限，供應收縮也難持續(xù)，基本面改善難以持續(xù)，且高庫存壓力未變，市場仍易承壓，預計維持震蕩運行態(tài)勢；糧食：玉米上方仍有較強阻力。大豆收割天氣整體保持良好，短期維持豐產預期壓制價格，但收割天氣尚有變數(shù)，短期或維持震蕩。宏觀—國內：10月接連召開的系列重磅會議對于地方政府化債、金融穩(wěn)定性以及政策協(xié)調配合助力穩(wěn)增長定下基調，同時就業(yè)下沉的現(xiàn)象將有所緩解，隨著經濟逐步修復。政策支撐下四季度經濟有望企穩(wěn)回升。宏觀—海外：當前零售銷售超預期，必選消費持續(xù)高增，可選消費邊際改善，暗示經濟總需求穩(wěn)健。加之，美國大選即將于11月初落地，經濟政策不確定性有望降低，軟著陸預期再度升溫。但同時經濟總需求穩(wěn)健下仍顯示出通脹粘性，不改溫和降息預期。一、宏觀環(huán)境分析軟著陸預期提升，后續(xù)或繼續(xù)溫和降息9月美國總體零售銷售增長0.4%，前值為0.1%，高于市場預期0.3%。細分來看，可選消費支出與必選消費支出形成共振，支撐零售銷售上行，消費者零售支出穩(wěn)健增長。目前來看，美國非農就業(yè)向好，通脹下行放緩，市場軟著陸預期一度走強。當前零售銷售超預期，必選消費持續(xù)高增，可選消費邊際改善，暗示經濟總需求穩(wěn)健。加之，美國大選即將于11月初落地，經濟政策不確定性有望降低，軟著陸預期再度升溫。但同時經濟總需求穩(wěn)健下仍顯示出通脹粘性，不改溫和降息預期。內需總體較為弱勢，有待新一輪經濟修復季度GDP同比增速達到4

市場表現(xiàn)本周航運市場BDI指數(shù)收1576點，環(huán)比下跌12.88%，同比下跌22.97%，BCI指數(shù)收2276點，環(huán)比下跌19.72%，同比下跌36.00%，BPI指數(shù)收1285點，環(huán)比下跌60.28%，同比下跌21.55%，BSI指數(shù)收1250點，環(huán)比下跌18.73%，同比下跌2.87%。鐵礦石海運發(fā)貨回升，但整體仍處于較平穩(wěn)水平。巴西糧食出貨逐步進入尾聲，但煤炭需求較弱，對市場形成壓制。整體來看，近期市場基本面仍較為穩(wěn)固，后續(xù)暫未看到明顯運力增量需求，短期或低位震蕩運行。原油：雖然OPEC+計劃從12月開始陸續(xù)退出減產，但明年供需轉為過剩的預期暫時無法證實。短期原油主要受到地緣和宏觀影響，疊加整體庫存仍較低，仍有上行空間；煤炭：淡季到來，煤炭基本面轉弱，預計仍將延續(xù)偏弱震蕩運行；鐵礦石：鐵礦石需求表現(xiàn)良好，給予市場支撐，但需求增量空間有限，而供應高位平穩(wěn)運行，高庫存局面礦石基本面未能持續(xù)改善，宏觀偏利空局面下市場或承壓偏弱運行，重點關注成材表現(xiàn)情況；糧食：2024年美國玉米產量總體上調至為歷史次高。美玉米依舊保持豐產預期，對盤面形成壓制；大豆收獲進展順利，產量創(chuàng)下最高紀錄。同時南美新作大豆豐產預估依舊，壓制大豆上行空間。宏觀—國內：寬松政策效應正在逐步傳導，政策組合拳有望帶動企業(yè)、居民信心改善，經濟或加速修復。宏觀—海外：數(shù)據表明美國經濟目前仍較為健康，市場或仍符合溫和降溫預期。一、宏觀環(huán)境分析美聯(lián)儲官員表態(tài)，后續(xù)或繼續(xù)溫和降息美聯(lián)儲部分官員表示降息應謹慎。美聯(lián)儲理事沃勒表示，美聯(lián)儲降息步伐應當更加謹慎，美國就業(yè)市場有所放緩，但仍相當健康。明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利指出，最近的就業(yè)報告表明勞動力市場迅速走弱似乎不會很快發(fā)生，通脹將進一步回落，未來幾個季度進一步溫和下調基準利率可能是合適之舉。亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克表示，不急于將利率調整到中性水平，不想因為限制性措施實施的時間不夠長，導致抗通脹進展停滯不前，所以其將會保持耐心。整體來看，數(shù)據表明美國經濟目前仍較為健康，市場或仍符合溫和降溫預期。內需總體較為弱勢，有待新一輪經濟修復在房地產市場持續(xù)調整、城投平臺融資受限等影響下，9月信貸需求延續(xù)偏弱態(tài)勢，新增信貸數(shù)據延續(xù)低位運行。不過，受專項債發(fā)行加速帶動，9月政府債券融資偏強，對新增社融形成重要支撐。10月開始，新增信貸有可能轉入同比多增過程。伴隨一攬子增量政策落

市場表現(xiàn)本周航運市場BDI指數(shù)收1809點，環(huán)比下跌8.54%，同比下跌6.99%，BCI指數(shù)收2835點，環(huán)比下跌23.15%，同比下跌7.15%，BPI指數(shù)收1435點，環(huán)比下跌53.54%，同比下跌8.87%，BSI指數(shù)收1269點，環(huán)比下跌11.13%，同比下跌0.32%。鐵礦石發(fā)運整體仍處于較平穩(wěn)水平。巴西糧食出貨逐步進入尾聲，但煤炭需求較弱，對市場形成壓制。整體來看，近期市場仍基本面仍較為穩(wěn)固，后續(xù)暫未看到明顯運力增量需求，短期或低位震蕩運行。原油：盡管基本面仍不弱，但市場實際預期的改善需要看到經濟金融數(shù)據的切實好轉，再加上OPEC+從供給端作出的努力，短期受地緣沖突影響，仍有一定上行空間；煤炭：9月下旬動力煤整體供需格局逐漸轉寬，但煤炭供需階段性錯配，使得價格低位反彈，但考慮到淡季電煤需求季節(jié)性走弱，預計進一步上漲的空間較為有限；鐵礦石：供減需增局面礦石基本面短期改善，繼續(xù)給予礦價支撐，但礦石需求增量空間受限，且供應收縮難持續(xù)，疊加高庫存壓力，礦價上行驅動較弱，多空因素博弈下預計礦價維持高位震蕩運行態(tài)勢，重點關注成材表現(xiàn)情況；糧食：玉米上方仍有較強阻力。大豆收割天氣整體保持良好，短期維持豐產預期壓制價格，但收割天氣尚有變數(shù)，短期或維持震蕩。宏觀—國內：隨著全球降息周期開啟，9月底國新會、政治局會議兩大會議釋放穩(wěn)增長的積極政策信號，以及9月制造業(yè)PMI止跌回升趨勢，都有力地提振了市場信心。但此次提振是否能夠帶動實體經濟增長企穩(wěn)，加快有效需求恢復，還需觀察接下來財政政策的走勢。宏觀—海外：美國9月核心通脹的黏性致使市場開始計價年內至少有一次會議不降息的可能性，但整體看，仍維持年內溫和降息觀點。一、宏觀環(huán)境分析CPI強于預期，后續(xù)或繼續(xù)溫和降息CPI與核心CPI均略強于預期，通脹四季度盡管預計有所回升，但依然不妨礙溫和降息。同時失業(yè)金申領上行擾動市場預期，失業(yè)金周度初請人數(shù)升至25.8萬人，明顯高于23萬人的預期，預示10月失業(yè)率可能上行，但從美聯(lián)儲官員表態(tài)看，大多支持繼續(xù)溫和降息：認為基于目前的經濟預測，繼續(xù)將貨幣政策立場轉向更為中性的設定將是合適的，在未來一年到一年半，美聯(lián)儲將繼續(xù)降息。美國9月核心通脹的黏性致使市場開始計價年內至少有一次會議不降息的可能性，但整體看，仍維持年內溫和降息觀點。內需總體較為弱勢，有待新一輪經濟修復9月我國經濟延續(xù)修復，但主要

市場表現(xiàn)本周航運市場BDI指數(shù)收1977點，環(huán)比上漲4.60%，同比上漲24.11%，BCI指數(shù)收3580點，環(huán)比上漲10.66%，同比上漲44.70%，BPI指數(shù)收1498點，環(huán)比下跌51.66%，同比下跌11.93%，BSI指數(shù)收1314點，環(huán)比下跌0.15%，同比上漲2.98%。鐵礦石海運發(fā)貨回升，但整體仍處于較平穩(wěn)水平。巴西糧食正常出貨，但煤炭需求較弱，對市場形成壓制。整體來看，近期市場仍基本面仍較為穩(wěn)固，后續(xù)煤炭運輸需求或發(fā)力，帶動市場偏強運行。原油：預計短期原油價格維持震蕩走勢，中長期或仍有上行空間；煤炭：后續(xù)終將面臨需求走弱的壓力考驗，加之現(xiàn)階段仍未看到非電行業(yè)大規(guī)模增產的驅動，預計本輪上漲空間有限；鐵礦石：短期改善的基本面和宏觀利好下，預計鐵礦石價格或有反彈，但中長期偏空的基本面不變；糧食：10月天氣仍存在較大不確定性，玉米下跌空間有限；美豆中西部產區(qū)天氣仍有變數(shù)，加上油脂反彈帶動，短期價格中樞或上移。宏觀—國內：內需總體較為弱勢，大宗商品價格的走弱導致8月PPI同比下降。往后看，全球經濟衰退預期或出現(xiàn)緩和，且國內穩(wěn)內需政策下，內需回升或將帶動新一輪經濟修復進程。宏觀—海外：在美國經濟仍然保持韌性且金融風險總體可控的情況下，除非勞動市場出現(xiàn)超預期的弱化，否則年內剩余的兩次降息幅度應不大。一、宏觀環(huán)境分析11月仍有降息空間，經濟或難以達到預期衰退盡管已發(fā)布的8月美國經濟數(shù)據尚未看到明顯衰退信號，美聯(lián)儲在9月議息會議上依然決定超預期降息50個基點。體現(xiàn)了美聯(lián)儲偏鴿的立場以及對勞動力市場加速惡化的擔憂。在美國經濟軟著陸的基本假設下，預計今年11月或還有一次降息空間。9月超預期降息或意味著美國經濟陷入衰退的可能性有所提高。在衰退情景下的實際降息幅度或將大于目前市場預測。但目前看，勞動力市場或將有所企穩(wěn)，且整體經濟難以達到市場預期的衰退。內需總體較為弱勢，有待新一輪經濟修復8月我國經濟延續(xù)修復，但供需兩端表現(xiàn)偏弱，增長壓力有所加大。在供給端，受需求不足、極端天氣以及生產淡季等因素影響，工業(yè)生產景氣度有所回落，生產增速放緩。在需求端，外需仍有韌性，但增長前景不確定性較高，國內投資和消費增速延續(xù)下滑，房地產銷售投資降幅收窄。整體上看，8月經濟增長的主要支撐在于政策托舉、出口增長以及中央財政投資項目的持續(xù)發(fā)力，后續(xù)內生增長動能有待增強，政策后續(xù)或仍有加力空間。上周3

市場表現(xiàn)本周航運市場BDI指數(shù)收1977點，環(huán)比上漲4.60%，同比上漲24.11%，BCI指數(shù)收3235點，環(huán)比上漲4.73%，同比上漲55.30%，BPI指數(shù)收1538點，環(huán)比上漲7.70%，同比下跌8.72%，BSI指數(shù)收1289點，環(huán)比上漲1.98%，同比下跌4.87%。鐵礦石海運發(fā)貨回升，但整體仍處于較平穩(wěn)水平。巴西糧食正常出貨，但煤炭需求較弱，對市場形成壓制。整體來看，近期市場仍基本面仍較為穩(wěn)固，后續(xù)煤炭運輸需求或發(fā)力，帶動市場偏強運行。原油：原油仍然顯示去庫，但未有超預期表現(xiàn)，但隨著美聯(lián)儲降息節(jié)奏開啟，有望助力需求端，整體來看或偏強震蕩運行；煤炭：總體來看供需均偏穩(wěn)運行，短期市場整體變化依舊不大，價格或繼續(xù)震蕩為主；鐵礦石：目前來看，礦石需求改善有限，而供應維持高位，礦市基本面并未實質性好轉，多空因素博弈下或延續(xù)震蕩態(tài)勢，重點關注成材表現(xiàn)情況；糧食：10月天氣仍存在較大不確定性，玉米下跌空間有限。美豆中西部產區(qū)天氣仍有變數(shù)，短期價格中樞或上移。宏觀—國內：內需總體較為弱勢，大宗商品價格的走弱導致8月PPI同比下降。往后看，全球經濟衰退預期或出現(xiàn)緩和，且國內穩(wěn)內需政策下，內需回升或將帶動新一輪經濟修復進程。宏觀—海外：在美國經濟仍然保持韌性且金融風險總體可控的情況下，除非勞動市場出現(xiàn)超預期的弱化，否則年內剩余的兩次降息幅度應不大。一、宏觀環(huán)境分析美聯(lián)儲降息50BP，年內降息幅度或不大美聯(lián)儲的首次降息仍然是在通脹增速明顯放緩、勞動市場持續(xù)弱化的情況下，盡力達成軟著陸的嘗試。鮑威爾在會后暗示50BP的單次降息不會成為常態(tài)，這對經濟的短期影響并不會顯著區(qū)別于25BP的降息。同時，美國的消費和失業(yè)金申請等數(shù)據顯示經濟短期依然具有韌性。因此，在美國經濟仍然保持韌性且金融風險總體可控的情況下，除非勞動市場出現(xiàn)超預期的弱化，否則年內剩余的兩次降息幅度應不大。內需總體較為弱勢，有待新一輪經濟修復8月CPI環(huán)比為+0.4%，但居住等分項的CPI同比均較上月漲幅有所下降，體現(xiàn)出居民消費相對弱勢。預計后續(xù)CPI同比仍有一定上行空間，但CPI大幅回升，經濟明顯修復的概率并不大，因居民消費意愿的回升速度預計仍然存在較大不確定性?？傮w而言，內需總體較為弱勢，大宗商品價格的走弱導致8月PPI同比下降。往后看，隨著美聯(lián)儲降息，全球經濟衰退預期或出現(xiàn)緩和，且國內穩(wěn)內需政策下，內需回升或將

市場表現(xiàn)本周航運市場BDI指數(shù)收1941點，環(huán)比上漲7.00%，同比上漲63.66%，BCI指數(shù)收3356點，環(huán)比上漲8.29%，同比上漲160.36%，BPI指數(shù)收1294點，環(huán)比下跌1.67%，同比下跌13.10%，BSI指數(shù)收1260點，環(huán)比下跌3.52%，同比上漲16.77%。鐵礦石海運發(fā)貨未出現(xiàn)明顯改善，煤炭采購需求仍存，但對拉動運輸需求作用較小，目前看南美糧食貨盤放量較少。整體來看，近期市場受宏觀和需求影響下偏弱，短期或震蕩偏弱運行。原油：API原油庫存大幅去庫為油價提供上行動力，短期或企穩(wěn)反彈運行，后續(xù)仍關注需求端數(shù)據以及產油國決策；煤炭：隨著迎峰度夏臨近尾聲，動力煤基本面逐漸轉弱，預計仍將低位震蕩；鐵礦石：市場情緒偏弱，鐵礦石近期加速下行，而礦石需求雖低位回升，但增幅有限，相反供應維持高位，供強需弱局面下礦石基本面表現(xiàn)依然疲弱，預計后續(xù)低位震蕩運行，重點關注成材表現(xiàn)情況；糧食：8月天氣仍存在較大不確定性，玉米下跌空間有限。美豆中西部產區(qū)天氣仍有變數(shù)，短期價格中樞或上移。宏觀—國內：后續(xù)仍需密切關注增量政策舉措出臺節(jié)奏，以及房地產行業(yè)走向對整體制造業(yè)景氣水平的影響。宏觀—海外：鑒于美聯(lián)儲即將降息以及去年施行的銀行破產托底政策，美國經濟出現(xiàn)硬著陸的概率并不高，未來更有可能出現(xiàn)震蕩緩跌磨底的狀態(tài)。一、宏觀環(huán)境分析美國PMI不及預期，年內降息預期有所攀升美國PMI不及預期對市場并非完全利空。隨著經濟衰退風險上升，將推動美聯(lián)儲加快貨幣政策調整的節(jié)奏，一定程度對沖經濟衰退恐慌對于大宗商品利空效應。根據聯(lián)邦利率期貨交易顯示，美聯(lián)儲在9月降息50BP概率從37.5%上升至40.8%，年底前累計降息125BP也略有提升。雖然制造業(yè)PMI物價反彈且大幅降息將引發(fā)通脹，但美聯(lián)儲可以階段性容忍溫和通脹，而無法承受經濟衰退引發(fā)的系統(tǒng)性危機。因此，美聯(lián)儲后期將更多考慮就業(yè)和經濟指標，決定后期降息幅度。鑒于美聯(lián)儲即將降息以及去年施行的銀行破產托底政策，美國經濟出現(xiàn)硬著陸的概率并不高，未來更有可能出現(xiàn)震蕩緩跌磨底的狀態(tài)。政策有望進一步加碼，后續(xù)密切關注增量舉措受市場需求不足，生產端形成較大拖累，8月制造業(yè)PMI指數(shù)低位下行，連續(xù)4個月處在收縮區(qū)間。7月央行打出降息組合拳，財政政策也在穩(wěn)增長方向發(fā)力，但二季度以來的經濟下行壓力較大局面尚未改觀。除了與政策傳導時滯有關外，主要原因是當前

市場表現(xiàn)本周航運市場BDI指數(shù)收1814點，環(huán)比上漲2.95%，同比上漲70.33%，BCI指數(shù)收3099點，環(huán)比上漲8.70%，同比上漲200.29%，BPI指數(shù)收1316點，環(huán)比下跌6.93%，同比下跌10.96%，BSI指數(shù)收1306點，環(huán)比下跌0.91%，同比上漲33.27%。鐵礦石海運發(fā)貨未出現(xiàn)明顯改善，煤炭采購需求仍存，但對拉動運輸需求作用較小，目前看南美糧食貨盤放量較少。整體來看，近期市場受宏觀和需求影響下偏弱，短期或震蕩偏弱運行。原油：需求端旺季刺激美國需求連續(xù)回升，中國原油消費有出行需求支撐。供應端OPEC+延續(xù)減產協(xié)議至今年年底，同時美國颶風季預期影響原油供應。油價下方仍存在較強支撐；煤炭：總體來看，產地供應主動性收縮，日耗較前期略有所好轉，后續(xù)非電與電力終端需求均面臨季節(jié)性拐點，關注非電能否帶來需求增量；鐵礦石：預計旺季需求環(huán)比回升，但同比仍偏弱回落，需求端缺乏增長點，仍有下行風險；糧食：8月天氣仍存在較大不確定性，玉米下跌空間有限。美豆中西部產區(qū)天氣仍有變數(shù)，短期價格中樞或上移。宏觀—國內：隨著政治局會議強調堅定不移實現(xiàn)年內經濟增長目標，政策刺激預期進一步增強以及房地產市場短期有所起色，內需有一定的支撐，市場需求有望擴大，供求關系有望改善，加之上年同期高基數(shù)影響逐步消除，CPI有望延續(xù)回升趨勢。宏觀—海外：鮑威爾表態(tài)后，市場定價年內降息4次的概率上升至87%，但降息預期上升主要依據依舊在后續(xù)美國經濟數(shù)據預期變化。一、宏觀環(huán)境分析年內降息預期上升，降息關注點切換至經濟增長美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上發(fā)聲。此次年會鮑威爾發(fā)言較大篇幅聚焦于勞動力市場。其表示，勞動力市場已從之前的過熱狀態(tài)大幅降溫，但失業(yè)率上升并不是裁員增加的結果，而是工人供給的大幅增加以及之前瘋狂的招聘速度有所放緩。更重要的是，美聯(lián)儲不尋求或歡迎勞動力市場狀況進一步降溫，目前已經到了政策轉向的時候了，美聯(lián)儲將盡一切努力支持強勁的勞動力市場，同時在價格穩(wěn)定方面力求進一步進展。鮑威爾表態(tài)后，市場定價年內降息4次的概率上升至87%，但降息預期上升主要依據依舊在后續(xù)美國經濟數(shù)據預期變化。市場需求有望擴大，CPI有望延續(xù)回升趨勢7月CPI同比回升且高于市場預期。上游端受國際大宗商品價格回落及國內部分工業(yè)品市場需求不足等因素影響，PPI環(huán)比繼續(xù)下降。7月份，消費需求持續(xù)恢復，CP